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玻纖行業(yè)“小而?!?有望開出成長之花
瀏覽:0 發(fā)布日期:2018/11/23 10:50:53

長期來看,玻纖是需求穩(wěn)步增長的新材料:1)除極端情況外(1998、2001、2009三年出現(xiàn)負(fù)增長),玻纖需求一直保持正增長:1981年到2015年需求量增加約4倍(GAGR4.7%),全球?qū)嶋HGDP增加2.6倍(GAGR2.9%),玻纖需求增速約是GDP增速1.6倍,主要原因是玻纖下游應(yīng)用廣泛(與GDP增速同向波動),且領(lǐng)域在不斷拓展延伸(高于GDP增速)。2)品種不斷豐富,下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓展,發(fā)展?jié)摿Υ螅鹤鳛閺?fù)合材料中最具性價比優(yōu)勢的主流材料,隨著工藝、技術(shù)的不斷發(fā)展,性能持續(xù)提升、成本不斷下降、性價比改善將使得玻纖復(fù)材未來具備更寬廣的應(yīng)用領(lǐng)域。

中期來看,玻纖是有進(jìn)入壁壘“小而專”的行業(yè):1)玻纖行業(yè)格局高度集中,并保持相對穩(wěn)定(除了2002-2008年來自三大玻纖企業(yè)為首的中國產(chǎn)能沖擊以外),前5大企業(yè)基本保持不變(名次有變化);期間還有大企業(yè)退出或合并;2)由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、成本控制、經(jīng)營管控方面優(yōu)勢,大企業(yè)盈利能力和經(jīng)營效率和中小企業(yè)明顯分化;3)行業(yè)壁壘一是行業(yè)“小而?!保巧贁?shù)玩家游戲;二是生產(chǎn)和研發(fā)有很多knowhow,需要時間積累。

短期來看,玻纖紗企業(yè)盈利呈現(xiàn)一定周期性:1)重資產(chǎn)+供給剛性,造成供需經(jīng)常階段性失衡。雖然從中期角度來看,玻纖需求穩(wěn)步增長,玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游(玻纖紗)高度集中,但是企業(yè)盈利短期仍呈現(xiàn)出周期性波動;以O(shè)CV近30年的數(shù)據(jù)為例,其利潤率基本上以5年為一個周期波動。盈利周期性波動,我們認(rèn)為原因有二:一是供給剛性;二是重資產(chǎn)屬性加大盈利波動。2)2016年行業(yè)高景氣有望持續(xù),2017年有一定壓力。2015年-2016年行業(yè)景氣度保持旺盛;在龍頭公司高利潤率的誘導(dǎo)下(實際上行業(yè)中位數(shù)情況并沒有這么好),本行業(yè)企業(yè)以及外在進(jìn)入者有擴(kuò)產(chǎn)沖動,這些新增產(chǎn)能會在2017年帶來一定壓力。

通過分析,得出以下幾個結(jié)論:中期來看,受益于產(chǎn)品性價比提升和下游復(fù)合材料工藝進(jìn)步,玻纖仍是新興材料,需求將繼續(xù)保持穩(wěn)步增長;玻纖產(chǎn)業(yè)鏈格局,上游高度集中,且進(jìn)入門檻較高,原因在于行業(yè)“小而?!?、要做好需要時間積累掌握很多“knowhow”。短期來看,由于玻纖產(chǎn)業(yè)鏈上游(玻纖紗)重資產(chǎn)+供給剛性的特征,供需關(guān)系會階段性失衡,且高杠桿會把收入端的波動放大到利潤端;以O(shè)CV過去30年數(shù)據(jù)為例,基本保持每5年一個周期;立足于目前,行業(yè)自2014年下半年景氣回升,2016年景氣仍有望保持較旺水平,2017年會有一定的供給壓力。


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